아서 헤이즈(Arthur Hayes)가 설립한 투자회사 메일스트롬(Maelstrom)의 수석 이사 악샷(Akshat)이 자신이 투자한 암호화폐 벤처 캐피털(VC) 펀드가 4년 만에 44%의 손실을 기록했다고 밝혔다. 투자액은 10만 달러였으나, 최근 계좌 명세서에는 5만6천 달러로 감소한 것으로 나타났다. 같은 기간 비트코인(BTC)은 두 배 상승했고, 일부 시드 단계 토큰은 75배 이상 올랐다.
악샷은 이 사실을 자신의 SNS에 공개하며 암호화폐 VC 업계
(이미지=라임저널) 아서 헤이즈의 메일스트롬, ‘톱 VC 투자서 44% 손실’…비트코인 두 배 올랐는데 왜?
의 수익 구조와 수수료 체계에 대해 강도 높게 비판했다. 그는 연 3%의 관리 수수료와 30%의 성과 수수료를 부과하는 구조가 “실질적인 투자 성과를 왜곡하고, 투자자의 위험만 키운다”고 주장했다. 또한 2025년 9월 기준 자본 계좌 명세서를 공개하며, 연초 대비 -6.08%의 수익률을 기록했다고 밝혔다.
악샷은 “펀드가 인셉션 기준 보고에서 기간별 성과로 바꾸며 부진한 실적을 가릴 수 있다”고 지적했다. 이에 따라 시장에서는 해당 펀드가 판테라 캐피털(Pantera Capital)의 초기 단계 토큰 펀드일 것이라는 추측이 제기됐다. 판테라는 암호화폐 업계에서 가장 오래된 VC 중 하나로, 다수의 블록체인 스타트업에 투자해왔다.
판테라는 과거 성공적인 펀드 운용 사례도 있다. 2024년 11월 발표된 보고서에 따르면, 판테라 비트코인 펀드는 10년간 1,000배 수익을 달성했다고 밝혔다. 하지만 최근 시장에서는 대형 VC들이 지나치게 보수적인 투자 전략을 취하며 초기 단계 프로젝트의 기회를 놓치고 있다는 비판도 커지고 있다. PitchBook 자료에 따르면, 2025년 초 완료된 암호화폐 관련 인수의 76%가 시리즈B 이전 단계에서 발생했다. 이는 ‘초기 투자 결정의 어려움’과 ‘위험 회피 경향’을 보여준다.
한편, 이번 논란 직후 메일스트롬은 새로운 전략을 발표했다. 헤이즈와 악샷은 ‘메일스트롬 에쿼티 펀드 I’을 출범하며, 기존의 투기적 토큰 투자에서 벗어나 오프체인(off-chain) 인프라 기업 중심의 사모펀드로 방향을 전환하겠다고 밝혔다. 이는 “곡괭이와 삽(Picks and Shovels)” 전략으로 불리며, 암호화폐 산업을 지원하는 실물 기업에 투자하는 접근 방식이다.
메일스트롬 측은 이번 전략 전환의 목적을 “창립자들에게 명확한 출구를 제공하고, 로빈후드(Robinhood)·찰스 슈왑(Charles Schwab) 등 전통 금융기관이 인수할 수 있는 구조를 만드는 데 있다”고 설명했다. 헤이즈는 비트멕스(BitMEX) 공동 창립자로, 메일스트롬을 자신의 패밀리 오피스로 운영하며 벤처, 사모, 유동성, 공공시장 전반에 걸친 장기 투자를 진행하고 있다.
악샷은 “연금 펀드나 기관 투자자들이 암호화폐 VC에 대한 신뢰를 잃고 있다”며 “수익성 있는 오프체인 기업 중심의 투자로 자본 효율성을 높이겠다”고 강조했다. 그는 기존 VC 모델의 ‘높은 수수료와 낮은 성과’가 투자자 불신을 초래했다며, 사모펀드 구조를 통해 지속 가능한 수익을 창출하겠다고 덧붙였다.
이번 사태는 암호화폐 VC 시장의 근본적인 한계를 드러낸다. 거대 펀드가 늘어나면서 투자 결정이 늦어지고, 혁신보다는 안정성을 추구하는 경향이 강해졌다는 지적이다. 메일스트롬의 전환이 이러한 문제를 해소할 수 있을지는 미지수지만, 업계에서는 “VC의 위기이자 새로운 변곡점”으로 평가되고 있다.
자료: CoinDesk, Bloomberg, PitchBook
면책 조항: 이 기사는 투자 참고용으로 이를 근거로 한 투자 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 해당 내용은 정보 제공의 목적으로만 해석되어야 합니다.
며, 이는 암호화폐 부문에서 성공적인 프로젝트를 제한적으로 추구하는 큰 벤처 펀드의 성장 때문이라고 밝혔습니다.
이 게시물에는 2025년 9월로 날짜가 표시된 자본 계좌 명세서가 포함되어 있으며, 54,287.84달러의 시작 잔액과 56,054.01달러의 종료 잔액이 나타나 있습니다. 연초부터의 순 수익률은 -6.08%로 보고되었습니다.
원래 투자와 보고된 잔액의 차이에 대해 질문받았을 때, 악샷은 펀이 인셉션 보고에서 기간별 성과로 전환했다고 설명했습니다.
그는 이 변화가 지속적인 성과 부진을 가릴 수 있다고 주장했습니다.
시장 관찰자, 판테라 연결 지목
악샷의 공개 후, SNS 사용자들은 해당 펀드가 판테라 캐피털의 초기 단계 토큰 펀드라고 추측했습니다. 주요 암호화폐 벤처 회사로 인정받는 판테라는 여러 초기 블록체인 프로젝트에 투자합니다.
회사의 전폭적 접근법은 사적 토큰 및 초기 단계 프로토콜을 포괄하며 전통적 주식 투자에 비해 더 빠른 공공시장 유동성을 제공합니다.
그러나 판테라는 주목할 만한 성공도 기록했습니다. 2024년 11월, 이 회사는 비트코인 펀드가 10년 이상 동안 수익을 1,000배로 배가시켰다고 발표했습니다.
최근 유한 파트너들에게 발송된 소식에서는 강력한 수익을 가진 토큰들로의 전환을 강조했습니다. 이는 위험 자산보다 뛰어난 성과를 보였습니다.
이번 논란은 암호화폐 VC들이 직면한 도전 과제들을 나타냅니다. National Venture Capital Association과 PitchBook이 2025년 초 완료된 인수의 76%가 시리즈 B 이전에 발생했다고 보고했습니다. 이는 초기 단계 단계 결정의 어려움을 강조했습니다.
이 보고서는 또한 VC들 사이의 성장하는 선별성과 위험 회피를 반영하여 계속되는 투자자 친화적 거래를 지적했습니다.
메일스트롬, 사모펀드와 현금흐름 사업 전환
유한 파트너의 반응은 헤이즈와 악샷이 메일스트롬 에쿼티 펀드 I, 새로운 바이아웃 사모펀드 발표 후 몇 주 후에 이뤄졌습니다.
이 새로운 전략은 투기적 토큰에서 벗어나 수익성 있는 오프체인 인프라 회사로 전환합니다. 10월 X에 발표된 바에 따르면, 메일스트롬은 이제 암호화폐에서 “곡괭이와 삽” 비즈니스를 목표로 합니다.
목표는 창립자들에게 명확한 출구를 제공하고, 로빈후드와 찰스 슈왑 같은 금융 기관을 위한 인수 준비된 회사를 만드는 것입니다.
메일스트롬은 아흐라슨 헤이즈의 패밀리 오피스가 관리하며, 비트맥스 공동 창립자로 유명합니다. 이는 벤처, 유동성, 사모 및 공공 시장 전반에 걸친 장기 투자에 주력합니다. 악샷은 새로운 펀드가 해결하고자 하는 세 가지 주요 문제를 지적했습니다.
수익성 있는 오프체인 회사의 창립자들은 종종 명확한 출구 옵션이 부족하고, 전략적 인수자와의 몇 년간의 잠금 상태에 직면할 수 있습니다.
전통 금융 진입자들은 완벽하고 인수 준비된 비즈니스를 찾기 어렵습니다.
연금 펀드와 같은 기관 할당자들은 암호화폐에 큰 금액을 투자하고 싶어하지만, 대형 벤처 펀드에서 위험 조정된 수익이 좋지 못하다고 보고 있습니다.
사모펀드로의 전환은 특히 수수료와 성과급이 하락 기간 동안 자본을 감소시킬 때 유한 파트너들의 표준 암호화폐 VC 펀드에 대한 불만을 부각시킵니다.
메일스트롬의 경험은 펀드 규모와 성과 사이의 잠재적 충돌을 강조합니다. 유동성 있는 사모펀드로의 이동이 더 나은 결과를 만들어낼지는 확실치 않지만, VC 구조에 대한 높은 관심은 이 부문의 중요한 순간임을 시사합니다.